Microsoft e Alphabet investiram US$ 97 bilhões em IA num só trimestre. Só uns US$ 29 bilhões foram para prédios, onde está o cobre.

Duas das maiores compradoras de infraestrutura de inteligência artificial divulgaram resultados na mesma noite e, com palavras diferentes, contaram a mesma história. A Microsoft informou investimentos de US$ 45,2 bilhões no trimestre porque “some third party capacity deliveries we expected in Q1 were delayed” [Microsoft earnings call, transcrição via The Singju Post, 28 Oct 2026]. A Alphabet investiu US$ 51,4 bilhões e manteve a previsão para o ano, de US$ 195 bilhões a US$ 205 bilhões [Alphabet earnings call via Investing.com, 28 Oct 2026]. As ações da Alphabet, que fecharam o pregão regular a US$ 322,22, eram negociadas a US$ 288,35 no after-market [Investing.com, 28 Oct 2026].

Para quem acompanha matérias-primas, o número total de investimento não é o que interessa. As duas empresas também contaram como o dinheiro se divide, e a maior parte não vai para a parte do data center que consome cobre, alumínio, transformadores e painéis elétricos. Este texto dá sequência à nossa análise de 21 de outubro sobre os dois cenários de cobre da Trafigura, que dependiam de quanto da capacidade anunciada sairia de fato do papel. Os números de 28 de outubro são a primeira resposta concreta a essa pergunta neste trimestre.

O que está acontecendo

• Microsoft: três quartos em chips. A diretora financeira, Amy Hood, disse que “roughly three quarters of our CapEx was for short lived assets, primarily CPUs and GPUs”. Os arrendamentos financeiros somaram US$ 7,4 bilhões, e o desembolso em caixa com imobilizado, US$ 39,4 bilhões [transcrição da teleconferência, 28 Oct 2026]. O comunicado de resultados registra aquisições de imobilizado de US$ 39,367 bilhões, ante US$ 19,394 bilhões um ano antes [Microsoft FY27 Q1 press release, 28 Oct 2026]. Pelas contas do Tantalum, o quarto restante dos US$ 45,2 bilhões soma cerca de US$ 11 bilhões.
• Alphabet: 65 por 35. A diretora financeira, Anat Ashkenazi, afirmou que cerca de 65% dos investimentos em infraestrutura técnica no terceiro trimestre foram para servidores e equipamentos de rede, e os 35% restantes, para data centers [transcrição via Investing.com, 28 Oct 2026]. Aplicada aos US$ 51,4 bilhões, a proporção dá cerca de US$ 18 bilhões em construção de data centers (conta do Tantalum; a Alphabet informa a divisão para infraestrutura técnica, não para cada dólar investido).
• Somando as duas. São US$ 96,6 bilhões de investimento, dos quais cerca de US$ 29 bilhões, ou perto de 30%, foram para ativos de vida longa e prédios (conta do Tantalum a partir das duas divisões acima).
• A previsão quase não encolheu. Hood disse que o investimento do segundo trimestre fiscal “will be over $50 billion” e que, no ano-calendário, o gasto deve ficar em cerca de US$ 170 bilhões por causa dos atrasos de terceiros. A Alphabet repetiu que espera aumento significativo do investimento em 2027 [ambas as transcrições, 28 Oct 2026].
• O cobre não se abalou. O contrato futuro de cobre mais próximo na Comex fechou em cerca de US$ 6,64 por libra em 28 de outubro, perto do maior fechamento da série de dois anos, de cerca de US$ 6,80, em 9 de setembro [COMEX HG=F via Yahoo Finance, consulta em 29 Oct 2026]. A Teck, que divulgou resultados no mesmo dia, informou preço médio recorde de US$ 6,40 por libra no trimestre [Teck Q3 2026 release, 28 Oct 2026].

Por que a divisão importa mais que o total

Uma GPU é basicamente silício, encapsulamento e memória. O que leva cobre em um campus de IA é o prédio, a subestação, os barramentos, os transformadores e o sistema de refrigeração. Na leitura do Tantalum, esses itens estão no quarto do investimento da Microsoft que não é de vida curta e nos 35% da Alphabet. O atraso da Microsoft foi na capacidade de terceiros, que a empresa contabiliza como arrendamento financeiro no início do contrato [transcrição da Microsoft, 28 Oct 2026]. A Microsoft não explicou por que as entregas atrasaram. Um contrato de arrendamento que começa mais tarde muda a data em que a Microsoft registra o gasto; não diz se o prédio e os equipamentos elétricos do terceiro já estão instalados.

A Alphabet agora está dos dois lados desse negócio. Ashkenazi disse que, diante da oferta restrita, o Google começou a usar capacidade computacional de terceiros no fim do terceiro trimestre. A carteira contratada do Google Cloud chegou a US$ 561 bilhões, e a empresa espera reconhecer pouco mais de 55% dela como receita nos próximos 24 meses [transcrição via Investing.com, 28 Oct 2026]. Pelas contas do Tantalum, são cerca de US$ 309 bilhões de receita contratada em dois anos, um volume de negócios que alguém vai ter de abrigar.

Satya Nadella deu a contagem física: a Microsoft abriu 24 novos data centers em cinco continentes no trimestre e reduziu em cerca de 20%, de um trimestre para o outro, o prazo entre a chegada e a entrada em operação dos novos sistemas GB300 [transcrição da Microsoft, 28 Oct 2026].

O Brasil nessa conta

A exposição brasileira passa pela fatia dos prédios, não pela dos chips. O maior compromisso da Microsoft no país, de R$ 14,7 bilhões em três anos para infraestrutura de nuvem e IA em “several datacenter campuses in the state of São Paulo”, foi anunciado em 26 de setembro de 2024 [Microsoft News Center Brasil, 26 Sep 2024]. Ao câmbio de R$ 5,20 por dólar, são cerca de US$ 2,8 bilhões, ou perto de 6% do que a Microsoft investiu só neste trimestre, e diluídos em três anos (conta do Tantalum). Contado a partir do anúncio, o prazo de três anos termina em setembro de 2027.

Lula, reeleito, disse que o Brasil precisa aproveitar seu potencial em energia renovável para atrair os data centers necessários para guardar os dados do país em território nacional, e que não quer continuar dependendo de inteligência artificial chinesa ou americana [pv magazine, 27 Oct 2026]. O Redata, regime especial sancionado em setembro, condiciona os incentivos ao suprimento de energia renovável ou de baixa emissão [pv magazine, 27 Oct 2026]. As duas sinalizações miram justamente a fatia que os números de 28 de outubro mostram ser a menor: terreno, contratos de energia e prédios. É nessa fatia que o Brasil pode competir, e é nela que estão o cobre e as conexões à rede.

Estados Unidos

Os cerca de US$ 170 bilhões da Microsoft no ano-calendário de 2026 e a faixa de US$ 195 bilhões a US$ 205 bilhões da Alphabet se concentram majoritariamente nos Estados Unidos, e as duas empresas disseram que a próxima etapa será maior. A Microsoft espera que o gasto do segundo semestre fiscal acelere principalmente com CPUs, incluindo memória e armazenamento mais caros, e GPUs [transcrição da Microsoft, 28 Oct 2026]. Memória e armazenamento são custos do lado dos chips. Para fabricantes americanos de produtos de cobre e de transformadores, o número relevante é a fatia de 25% a 35% destinada a prédios, aplicada a um total que as duas empresas dizem que continua subindo.

China e América Latina

Do lado da oferta, o cobre que abastece esses prédios continua preso à análise de Pequim sobre a fusão entre Anglo American e Teck. O órgão regulador de mercado da China pediu “assurances on copper concentrate supply, including volumes sold through traders”, e o negócio já foi aprovado por todos os reguladores dos países onde as empresas operam, menos a China [Reuters via Kitco, 2 Oct 2026]. A Teck afirmou em 28 de outubro que a operação segue no prazo para ser concluída dentro dos 12 a 18 meses previstos desde o anúncio [Teck Q3 2026 release, 28 Oct 2026].

O próprio trimestre da Teck mostra como a oferta das minas é apertada. A produção de cobre subiu 11%, para 115,7 mil toneladas, mas Quebrada Blanca, no Chile, produziu 47,2 mil toneladas, ante 55,8 mil no segundo trimestre, depois que temporais em agosto provocaram quedas de energia e dificultaram o acesso ao minério de teor mais alto. A empresa manteve a previsão de 200 mil a 235 mil toneladas para Quebrada Blanca em 2026 [Teck Q3 2026 release, 28 Oct 2026]. No Canadá, cerca de 1.200 trabalhadores representados pelo sindicato United Steelworkers estão em greve em Highland Valley Copper, que opera com capacidade reduzida [Canadian Press via CP24, 29 Oct 2026].

O que isso significa

O mercado leu o 28 de outubro como frustração com o investimento. A leitura pelo lado das matérias-primas é outra. O que atrasou foi capacidade alugada, que a Microsoft contabiliza como arrendamento, e a previsão das duas empresas continua subindo. Ao mesmo tempo, a parte do gasto que consome cobre é só cerca de 30% do total nos números deste trimestre. Ou seja, uma hyperscaler pode investir alguns bilhões de dólares a menos que o esperado sem que o programa de prédios e energia mude quase nada. O inverso também vale: um aumento grande puxado pelo preço de GPUs e memória acrescenta menos cobre do que o valor em dólar sugere. Com o cobre perto de US$ 6,64, o mercado precifica as interrupções nas minas do Chile e do Canadá e uma fusão à espera de Pequim pelo menos tanto quanto o orçamento das hyperscalers.

O que acompanhar

1. Investimento da Microsoft no segundo trimestre fiscal, com divulgação prevista para o fim de janeiro de 2027. Hood indicou mais de US$ 50 bilhões. Um número abaixo disso significaria que os atrasos de terceiros não foram resolvidos; vale ver se a fatia de vida curta continua perto de três quartos.
2. Resultado da Alphabet no quarto trimestre, previsto para o início de fevereiro de 2027. A empresa prometeu aumento significativo em 2027. A questão é se a fatia de data centers sai dos 35%: uma fatia maior significa mais prédios por dólar e mais cobre.
3. Decisão da SAMR sobre Anglo American e Teck antes do prazo de março de 2027. Condições sobre a venda de concentrado para a China vão definir para onde vai o cobre de uma produtora combinada enquanto a greve em Highland Valley e a recuperação de Quebrada Blanca seguem sem desfecho.