A Rio Tinto divulgou os resultados de produção do segundo trimestre de 2026 na abertura do pregão de Melbourne em 15 de julho, e a manchete não foi o minério de ferro. A segunda maior mineradora do mundo cortou seu “guidance” de custo unitário líquido C1 de cobre para 2026 para US 30 a 50 centavos por libra, ante US 65 a 75 centavos. No mesmo comunicado, Oyu Tolgoi na Mongólia entregou 31 por cento de crescimento de cobre no primeiro semestre dentro do cronograma. Três dias antes, Bernardo Fontaine, o novo presidente do conselho da mineradora estatal chilena Codelco, disse ao El Mercurio que a empresa vai focar em lucratividade em vez de produção. Os dois anúncios ficam em lados opostos da mesma pergunta: de onde vem a próxima tonelada de cobre para IA.

O que está acontecendo

A questão Vale

A Vale se encontra em uma pressão de oferta em duas frentes vinda deste comunicado da Rio Tinto. Simandou, agora mais de 75 por cento concluída tanto na mina SimFer quanto no porto, está programada para embarcar 60 Mt de minério guineense de alto teor por ano a partir do segundo semestre de 2028. Isso é pressão direta sobre o corredor de aço de baixo carbono que tem sido franquia premium da Vale em Carajás. Os primeiros carregamentos de Simandou já começaram em volume modesto.

A segunda frente é o lítio. A rampa argentina da Rio em Sal de Vida em Catamarca e Fenix 1B, ambas entregues à frente do plano, adiciona cerca de 25 kt/ano de carbonato de lítio do Triângulo do Lítio no exato momento em que a Sigma Lithium no Vale do Jequitinhonha em Minas Gerais ainda luta para provar a curva de custo do espodumênio brasileiro em escala. A plataforma Arcadium da Rio dá a essa alternativa uma vantagem de escala que os juniores brasileiros ainda não têm. Essa é a dinâmica que o SDX foi criado para acompanhar: capital rotacionando para produtores não chineses e não da República Democrática do Congo com produção real, não apenas permissões.

O problema do cobre para Washington

O “pipeline” de crescimento da Rio nos Estados Unidos está em Resolution Copper no Arizona e Kennecott em Utah. Kennecott é um contribuidor maduro e ajuda a sustentar o corte de custo C1 do grupo pelo crédito de subproduto. Resolution é o que o CEO Simon Trott chamou de opção de crescimento de cobre de próxima geração no comunicado de quarta-feira, que é o modo da Rio Tinto de dizer que não é produção de curto prazo. Se Washington quer uma resposta doméstica de oferta para a demanda de cobre por IA, o cronograma de Resolution importa mais do que outro crédito 45X em Kings Mountain na Carolina do Norte ou em Thacker Pass em Nevada. O IRA não constrói uma mina. Velocidade de licenciamento sim.

O que as refinarias chinesas veem

Compradores chineses recuaram nos preços recentes altos do cobre, segundo o compêndio do Macquarie, que lê a alta atual como correndo à frente dos fundamentos físicos. O superávit visível de concentrado tem pesado sobre as margens de refino a jusante. A tonelagem incremental de Oyu Tolgoi não alivia essa pressão. No lítio, a produção de Sal de Vida da Rio adiciona tonelagem competidora argentina em um Triângulo do Lítio cuja estrutura de propriedade tem sido ativamente disputada entre “majors” ocidentais e compradores chineses ao longo dos últimos doze meses.

O que significa

A tese de cobre para IA no lado das ações foi vendida como uma narrativa de crise de oferta. O comunicado da Rio Tinto em 15 de julho e a nota do Macquarie em 9 de julho complicam essa história. A oferta não está falhando em todo lugar. Oyu Tolgoi está entregando o crescimento que a Codelco não pode. O corte de custo C1 da Rio, qualquer que seja seu direcionador de subproduto, significa que o segundo maior produtor de cobre do mundo terá caixa recorde no preço de hoje mesmo se US$ 14.000/t se provar insustentável. O pivô de Fontaine na Codelco lê-se menos como fraqueza e mais como reconhecimento: perseguir toneladas marginais em um perfil chileno de teor e custo já não fecha uma curva de dívida de US$ 25 bilhões. A tonelada marginal de cobre para IA está se movendo dos Andes em direção à Mongólia e, em 2027-2028, em direção a Kamoa-Kakula na República Democrática do Congo e a qualquer reinício de Cobre Panama.

O quadro do lítio no mesmo comunicado é mais silencioso, mas potencialmente tão consequente. A Rio entregou primeiras toneladas comerciais de dois ativos argentinos à frente do plano enquanto os preços do carbonato permanecem em faixa que mantém os juniores brasileiros com capital restrito. A aquisição da Arcadium se moveu de aposta estratégica para realidade de produção em 16 meses.

O que observar